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              國金證券:明年地方債還有多大空間?中央或加力“破局”

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              來源:
              發布時間:
              2022/11/17 12:19
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              【摘要】:
              新一輪專項債項目儲備的開始,引起市場對明年地方債規模的熱議。明年地方債還有多大空間?本文從債務付息視角梳理,或可提供一定參考。?  一問:為什么關注地方債務付息?債務累積加劇償付壓力,或影響政策空間?  穩增長持續加碼下,地方債務加速累積,今年底地方債務率或達警戒線上限,加劇償債壓力。過去三年,地方新增專項債發行規模均略高于3.5萬億元,而今年財政收支承壓下,新增專項債發行規模創新高、達4.2萬億
              新一輪專項債項目儲備的開始,引起市場對明年地方債規模的熱議。明年地方債還有多大空間?本文從債務付息視角梳理,或可提供一定參考。

               

                一問:為什么關注地方債務付息?債務累積加劇償付壓力,或影響政策空間

               

                穩增長持續加碼下,地方債務加速累積,今年底地方債務率或達警戒線上限,加劇償債壓力。過去三年,地方新增專項債發行規模均略高于3.5萬億元,而今年財政收支承壓下,新增專項債發行規模創新高、達4.2萬億元,導致地方債務率快速攀升,近120%警戒線上限;付息規模隨之高增,上半年同比增速達20%。

               

                政府性基金收入下滑下,地方專項債償付壓力加劇。2022年前三季度,地方政府性基金收入同比-26%;考慮到專項債付息由相應政府性基金收入承擔、納入政府性基金預算管理,地方政府性基金下滑下,專項債付息壓力加速顯現,前三季度專項債付息占地方政府性基金收入比例超10%、較去年增長5個百分點;黑龍江、天津、云南等地前三季度土地出讓金大幅下滑,專項債付息壓力尤為凸顯。

               

                二問:債務付息如何影響地方行為?項目收益偏弱下,付息或壓制地方舉債

               

                持續抬升的付息壓力或擠壓地方專項債擴張空間。專項債理論上由項目收益形成的專項收入、政府性基金收入償還。實際上,如果專項債項目質量比較差,其還本付息或需動用政府性基金收入或從項目單位調入專項收入;即使項目質量較好,新項目在3-5年建設周期內,或仍缺乏現金流。過去幾年專項債擴張下,許多新項目開工建設,推升付息壓力,或對后續債務擴張、新項目上馬形成掣肘。

               

                西部、東北地區等債務增長較快、財政實力較弱,付息壓力更大。2021年,西部、東北地區付息規模占廣義財政收入的比重較高,分別達9.7%、8.3%,明顯高于全國平均水平的6.6%;其中,專項債付息壓力更大,付息金額占政府性基金收入比例分別達9.5%、10.7%,高于全國平均水平的8%。今年土地市場持續低迷下,西部、東北專項債付息壓力或進一步凸顯,對明年債務擴張形成掣肘。

               

                三問:明年地方債還有多大空間?地方債可能受壓制,中央或加力“破局”

               

                明年地方債規??赡苁艿綁褐?,如何提升債務資金使用效率重要性凸顯。專項債付息壓力攀升下,明年新增專項債規?;螂y加碼,中性情景下,專項債規?;蜉^今年新增限額略有收縮。有限的債務額度或促進限額分配更加優化,更注重考量地方財力和債務風險等,也推動各地提前做好項目儲備,加速債務資金落地等。

               

                中央加力或是2023年穩增長“破局”之道。明年專項債加碼受壓制下,中央赤字或較今年擴張,赤字率或接近2020年水平;預算外“準財政”也可加力支持,明年政策性、開發性信貸規?;蛟诮衲昊A上提升,金融工具亦可根據實際情況加碼、規?;蛲黄迫f億元;此外,央、國企也可憑借較高質量項目,擴大投融資規模,對穩增長形成補充。

               

                風險提示:政策效果不及預期,疫情反復。

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